2月28日，國內造車新勢力蔚來（NIO.US）公告，稱已通過港交所聆訊，將以介紹方式赴港交所二次上市，此次上市不涉及新股發行及資金募集。公司預計3月10日開始交易，股票代碼為9866.HK。

若蔚來成功登陸港交所交易，“蔚小理”將齊聚港交所。此前，小鵬汽車－W(09868.HK)、理想汽車－W(02015.HK）分別于2021年7月和8月回港上市。

近年來，中概股扎堆回港上市的風潮不斷。一方面是由于美國通過《外國公司問責法》，中概股如果無法滿足審計等方面要求，將會被強制退市，回港上市相當于多了一重保障；另一方面，隨著中美之間貿易摩擦風險加劇，中國企業遭受打壓，市場環境較為嚴峻。為了緩解地緣政治風險，擴大投資者群體，多數中概股紛紛謀求回港上市。

作為國內造車新勢力的“老大”，面對小鵬和理想的奮起直追，2021年蔚來的業績略顯疲態，2022年蔚來要如何反超？國內新能源汽車行業的前景如何？

“蔚小理”格局不再穩固，小鵬交付量首超蔚來

蔚來一直位于新造車“三劍客”之首。2019年蔚來汽車交付量為20565輛，可以說是一騎絕塵，遠超小鵬和理想，交付量占三家造車新勢力總交付量的60%。但隨著小鵬和理想的奮力直追，三者的差距在迅速縮小，“蔚小理”的格局不再穩固。2020年至2021年，蔚來的汽車交付量分別為43,728輛和91,429輛，同比大增113%和109%，但仍落后于小鵬和理想的增速。

2021年，小鵬汽車和理想汽車的交付量分別為98,155輛和90,491輛，同比增長263%和177%。從交付量來看，小鵬汽車2021年的全年交付量首次超越蔚來，成為三者之首。從增速來看，理想汽車的增速驚人，自2019年12月4日理想ONE正式開啟交付以來，理想汽車僅用12個月零14天就完成了第一個30000輛的交付，創下新造車勢力首款車型最快交付紀錄。

（數據來源：公司公告，滿投整理）

分月度來看“蔚小理”的汽車交付量，2021年下半年以來，蔚來的業績相對慘淡，月度交付量多次墊底，特別是在10月交付量不及小鵬汽車的一半。小鵬汽車10月、11月、12月連續三個月交付量第一，蔚來汽車的交付量增長明顯失速，被小鵬和理想超越。

（數據來源：公司公告，滿投整理）

蔚來虧損程度最大，理想或率先盈利

從收入來看，2021年前三季度，蔚來的營業總收入為262.36億元，同比增長173%，蔚來的收入規模呈快速增長的趨勢，仍居“蔚小理”之首。但小鵬和理想近幾年來的成長非常快速，構成蔚來最大的競爭壓力。2019年，蔚來的收入規模是小鵬的三倍，如今這個差距在迅速縮小，理想2019年的全年收入僅2.84億元，而2021年前三季度收入已經超越了小鵬。

（數據來源：公司公告，滿投整理）

毛利率方面，“蔚小理”的毛利率在2020年的時候均已轉正，得益于良好的費用控制，理想汽車的毛利率高于蔚來和小鵬。2020年三季度，理想汽車的毛利率為23.3%，蔚來和小鵬的分別為20.3%和14.4%。

新能源汽車的前期研發成本非常高，且盈利周期比較長，高額的費用支出是新能源車企虧損的主要原因。從年度數據來看，“蔚小理”雖然毛利率均已轉正，但仍未實現盈利。蔚來是三者中營收最高的，同時虧損也最大，2021年前三季度，蔚來的凈虧損為83.93億元，小鵬和理想的虧損為35.76億元和6.17億元。理想汽車的費用控制較為嚴格，且車型單一，相較于其他兩家，費用支出較少，毛利率高，因此虧損程度最小，或將率先實現盈利。

（數據來源：公司公告，滿投整理）

蔚來還有多少錢可以燒？

眾所周知，新能源汽車是一個非常燒錢的行業，公司車型的研發、宣傳、運營、門店擴張等需要大量的資金，可以說有錢才能砸出未來。新能源汽車行業競爭激烈，面對小鵬和理想的追趕，蔚來后面勢必要更加奮進，在巨額虧損的情況下，蔚來還有多少錢可以燒？

回顧近幾年，蔚來經歷了過山車般的旅程，由于巨大的成本費用支出，蔚來2019年的時候一度面臨“生死危機”，為控制支出，提升運營效率，蔚來在2019年的9月份裁員1200人以緩解公司的現金流危機。但真正將蔚來從危機中解救出來的是2020年多輪融資的成功，為蔚來注入了超400億元的資金，截至2020年期末，蔚來的現金及現金等價物從2019年的8.63億元飆升至384.26億元。截至2021年三季度末，蔚來現金流仍有215.95億元，暫時不會再次出現現金流危機，但蔚來尚未實現自我造血能力，若沒有新的資金注入，以蔚來燒錢的速度之快，這筆錢仍非常有限。

（數據來源：公司公告，滿投整理）

中國新能源汽車產銷兩旺，行業高景氣度明確

中國是全球最大、發展最快的新能源汽車市場，市場份額領跑全球。根據中汽協數據，2021年中國新能源汽車全年保持產銷兩旺的發展局面，3月份開始月銷量超過20萬輛，8月份超過302秦亮，11月份超過40萬輛，12月份達到53萬輛，表現持續增長的勢頭。12月份，新能源汽車的產銷量分卑微51.8萬輛和53.1萬輛，再創歷史新高，同比分別增長1.2倍和1.1倍。

（數據來源：中國汽車工業協會）

得益于國內新能源汽車產銷量的快速增長，中國新能源汽車的滲透率也迅速攀升，特別是國內新能源汽車的滲透率也隨銷量的增長迅速攀升，特別是2021年以來，提升速度非常快，2021年，中國新能源汽車的滲透率達到14.8%，而2020年僅5.8%。其中，12月單月新能源汽車滲透率達到19.1%，持續高于上月。

（數據來源：中國工業汽車協會，滿投整理）

中國新能源汽車的快速發展，離不開政府的大力支持，在全球低碳減排的大背景下，交通領域的減排是重中之重，也是我國實現“雙碳”目標的重要途徑。且中國的新能源汽車并不像傳統的燃油汽車，距離歐美車企有著幾十年的技術底蘊差距，在新能源汽車技術的研發上，大家基本處在同一起跑線，在國家的大力扶持之下，行業呈現“一片大好”之勢，行業的高景氣或將維持較長一段時間。

在行業的高景氣下，蔚來等新能源汽車企業大有可為。但正如上面所說，新能源汽車同時也是一樁被金錢扼住喉嚨的生意，從研發到盈利道阻且長。目前來看，國內造車新勢力“蔚小理”均沒有實現自我造血能力，如果沒有持續的資金投入，最后也只能是中道而止。

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