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編者按：談以太坊的文章很多，但是從投資的角度對其進行全面分析的不多。在這一點上，這篇文章把各方面對以太坊的討論文章做了很好的總結，并介紹了關鍵概念，最后給出了自己對以太坊的估值測算。本文來自編譯，篇幅關系，我們分六部分刊出，此為第二部分。

以太坊：增長的壟斷（一）

基礎知識

要想理解以太坊，你首先得理解去中心化計算以及比特幣的創建目的。去中心化計算的大概定義是這樣一種計算機應用，它可以為其用戶制造出一些有用的結果，它可以在世界各地的多臺計算機上同時運行，而不僅僅是在一臺中央服務器上運行，而且連接這些計算機的網絡可以協同工作，不需要信任任何一臺計算機或其管理員是否誠實。

比特幣是第一個成功的去中心化應用。比特幣內嵌了三大核心創新：

• 點對點網絡。不過這并不新鮮——之前就有BitTorrent，

• 區塊鏈。一種相當新穎的數據存儲方式（是比較新，但不算革命性），

• 共識機制。這個改變了游戲規則。比特幣依賴工作量證明系統，聯網計算機靠這種機制同意并記錄共享數據集的更改。

正是工作量證明共識機制讓比特幣確保在整個區塊鏈上達成一致：由于礦工必須支付能耗成本，所以他們不會浪費能耗去驗證別人不會同意的交易。擁有最多驗證的鏈被定義為最長的鏈。每一鏈接的區塊代表為驗證這些交易所做的工作。最長的鏈是合法性最強的，這樣就通過工作量證明達成一致。

去中心化計算是由中本聰設計的，旨在解決互聯網的價值轉移層問題。2008 年之后，中本聰認為當前的價值傳輸協議需要受信任的第三方身份驗證，從而產生不必要的費用，沒法支撐互聯網時代的交易。所以，比特幣一開始是數字化的點對點現金。然而，這一協議作為身份驗證機制，規模翻了一番，盡管它驗證的只是bitcoin的身份（小寫的“b”，比特幣協議的輸出和交換媒介）。

正是這第二種機制——對透明、公有身份的數據進行驗證的能力——已經成為第二代區塊鏈（以太坊是其中最重要的一種）的重點。目前，區塊鏈技術的主要用例是投機。下一個主要用例是價值存儲——大家分別 “健全貨幣”模因和“超聲波貨幣”模因來為比特幣和以太坊發聲。越來越多的人認為加密貨幣比黃金或法幣有更好的價值主張。

在意識形態上，比特幣人傾向于自由主義，擁護米塞斯、羅斯巴德、斯皮茨納格爾和哈耶克。其信念從根本上認為去中心化可以實現政治中立的個人主權，這是一項值得去實現的追求。他們往往認為比特幣的簡單性使其在存儲和轉移價值方面更勝一籌，除此之外別無他物。基礎層在設計上做到了極簡化，訪問運行節點的門檻較低，寧愿通過閃電網絡這樣的第 2 層進行擴展。因此，比特幣的路徑依賴，安全，去中心化以及作為加密貨幣的林迪效應令其成為加密貨幣當中最好的一個（也是唯一的一個，如果你是極多主義者的話）。

來源：Notboring

然而，拋開數字現金/價值存儲之爭不管，去中心化計算的邊緣用例就包括了逐步取代傳統金融系統的DeFi ，以及圍繞數字稀缺商品不斷發展的社區——NFT 。這些幾乎完全是建立在以太坊之上的。

跟比特幣一樣，以太坊也是一個開源網絡，旨在對交易進行驗證。跟比特幣不一樣的是，以太坊是圖靈完備的。這意味著，比特幣協議的全部意義在于驗證比特幣的轉讓，以及產生一點點比特幣來獎勵那些驗證者，而以太坊的意義則要廣泛得多。以太坊是為了讓大家可以在它的基礎上開發，而且能夠驗證任何類型的交易或交易集（所謂的智能合約）。它是可編程的。如果說比特幣是 HP-35的話，那以太坊就是微軟的 Excel。

Excel 只是理解以太坊的幾個有用的類比之一。以太坊還類似：一堆分布式的在線自動售貨機，數字石油，公有的AWS，Web3.0的TCP/IP等。

資料來源：VanEck

那么以太坊是怎么運作的呢？在談這個之前，我們先得拆解一下智能合約。只能合約是支持以太坊生態體系的自動執行的不可變的協議。可將它們視為一堆 If-Then 指令。開發者用以太坊的編程語言（Solidity）編寫智能合約并將其上傳到以太坊系統（以太坊虛擬機）。將該應用當作驗證者（稱為“節點”）運行的每個人都會獲得該代碼的副本。當用戶用這些合約進行交易時，所有節點都必須根據合約規則驗證結果。這個驗證過程就是區塊鏈所依賴的計算。

每一位礦工會不斷地驗證交易塊。合法的塊會被添加到鏈上?！版湣笔撬薪灰缀椭悄芎霞s的歷史（和當前狀態）。為了阻止大家對計算系統進行超頻，用戶必須支付礦工費（gas fee）作為計算信用。Gas 是用以太幣（Ether，也叫做 ETH）購買的。在 Eth1.0 下，用戶為了求驗證，或者優先處理自己的交易，會支付給礦工gas 費或者協議發行的 ETH。在 Eth2.0 下，這些 gas 費會被燒掉（就像股票回購），而小費會累計給質押 ETH 的人。

資料來源：EthHub

以太坊的貨幣政策這個話題很復雜，之前就已經硬分叉（“變更”的加密貨幣術語）過大約 10 次了。目前，發行/通脹率約為 0.2%。這些新鑄造的 ETH 會提供給礦工。在倫敦分叉 （EIP1559） 以及 Eth2.0 推出后，發行率會由一個Staked Ether/Total Ether算法確定，一邊需要有更高的質押收益率（發行率）時激勵增加的安全性。從理論上來說，其凈效應會是一個基于規則的、通貨緊縮的、增強吞吐量的政策。

“如果加密貨幣技術成功的話，并不是因為它為更好的人賦權。而因為它為更好的機構賦權?！?以太坊創始人Vitalik Buterin說過的這段話我很喜歡 。以太坊的可編程性是它的決定性特征。跟比特幣相比，它的交易更快、更便宜，而且它的網絡比其他替代品更安全，更加去中心化。以太坊非常節能，在過去 24 個月的時間里出現了大量的創新，并且在此基礎上開發出大量應用——包括多個央行的應用。但是，你也可以說 AWS 也能滿足其中的大部分要求。AWS 很穩定，延遲最小，創新活躍，數據交易便宜且豐富。區別在哪里？AWS 不是去中心化的。而且 AWS 不能像以太坊那樣調節激勵措施。

資料來源：VanEck

由于 gas 費必須用 ETH 支付，開發者和用戶都必須擁有 ETH。這意味著他們會受益于代幣的升值。除此以外，這也意味著 ETH 的價值越高，網絡就越難攻擊。雖然實際上沒有開發者會認為“讓我持有 ETH，這樣我的項目就是安全的”，但他們幾乎肯定會認同“鼓勵大家研究在以太坊上開發dApps ，好讓生態體系得到發展”。對于每一個建立在以太坊基礎上的dApp來說，支付的gas費越多，開發的互操作性越高，網絡就越安全，從而提高在以太坊上面開發的吸引力。這就是以太坊協議核心的正反饋循環。

但是，如果太多團隊加入得太快，gas 費就會飆升，從而阻止過度采用。這種負反饋循環控制著協議，因為過度采用可能會導致快速發布的代碼出現同樣的激增，充斥著bug和糟糕的用戶體驗，擠壓了更有用、更有彈性的dApp稀缺的網絡空間。這些正負反饋循環共同控制著生態系統的發展以及價值增長的軌跡。從歷史上看，我們在應用/平臺級（如 Google/Maps）看到的價值創造遠遠超過了基礎設施級（HTML/GPS）。我剛剛概述的確保以太坊協議始終必須比在它之上開發的dApp更有價值這一點，是為了避免協議遭受純粹是為了掠奪dApp價值的51% 攻擊。

除了作為gas費以及質押抵押資產之外，ETH 在DeFi 中還可用作儲備資產、抵押品、融資以及交換媒介。有些零售商接受 ETH，而 ETH 是數字稀缺商品（NFT/鏈上游戲內物品）的默認記賬單位。所有這些意味著 ETH 目前是一種高度可交易的資產，跟主要就是為了持有的比特幣不同。

大家愿不愿意交易快速升值的代幣很讓人好奇。在 BTC 的情況下，文化已經決定“不”。除非我們把新的金融體系貨幣化了”。在 ETH 的情況下，大家的態度似乎在往“是”。如果我們相信所買的東西比代幣更有價值的話。但是，他們目前購買的（NFT、DAO 治理代幣、DeFi掉期等）都陷入到 ETH 越貴 NFT就越貴的浪潮之中，并且都通過生態體系的發展以及gas費需求推高了 ETH 的價格。

上圖可能意味著以下幾點中的一個。這可能意味著 ETH 愈發被持有者看作是一種價值儲存手段或投機工具。這可能意味著更多的用戶在中心化的交易所交易?；蛘哌@可能只是意味著這些年來很多人清空了自己的 ETH 賬戶，只留下一堆未使用的錢包?？墒?，看到自 2017 年初以來唯一地址的數量增加了近40倍之后，你很難得出結論說以太坊的網絡沒有增長。

我尤其喜歡Allen Farrington 提出的那個問題：“如果一個全球性的、數字化的、健全的、開源的、可編程的貨幣似乎是從絕對的零開始貨幣化的話，那（最后）它會是什么樣的？”。我也會問類似的問題，如果一個完整的金融生態體系死從零開始貨幣化的話，最后會變成什么樣子。讓 ETH數量上升的價值流動在我看來很有意義：

• 以太坊生態體系發展→更多的交易→gas 費的需求增加→對 ETH 的需求增加。

• 采用以太幣（或以太坊上的BTC ）作為貨幣/價值存儲→對 ETH 的需求增加。

• Users stake ETH → less supply.

• 用戶質押 ETH → 減少供應。

• 質押的ETH產生收益，因為這是參股以太坊網絡，是對以太坊收取費用的聲索→更多的人買入ETH來質押。

不太清楚的是這項技術在現實世界的用例是什么。喬布斯一次在接受采訪的時候曾說過一段很經典的話“...... 你必須從用戶體驗出發，然后看有什么技術可以采用。而不是從技術出發，再想辦法弄清楚把它賣給誰。” 對我來說以太坊最大的謎題就在這兒：客戶體驗雖然有所改善，但還是很粗劣。我媽永遠不會在幣安完成 KYC（身份驗證），打開MetaMask錢包，把自己在幣安買的一些 ETH 發往該錢包，再將 ETH質押到 Lido，然后開始到 Curve 上進行流動性挖礦。她不想知道 gas 費、庫存流量比（stock-to-flow）或協議這些東西。作為技術這些東西令人興奮，但用例遠不是以客戶為中心，距離主流采用還有很長的路要走。

譯者：boxi。