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■曠視科技不上市還能撐多久？

■一級(jí)市場(chǎng)融資可行嗎？

■何時(shí)能實(shí)現(xiàn)自我造血？

(資料圖)

2016年，谷歌AlphaGo戰(zhàn)勝圍棋冠軍李世石后，人工智能以一種完勝的姿態(tài)從科學(xué)家的實(shí)驗(yàn)室闖進(jìn)大眾的視野。

見證了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代巨頭成長(zhǎng)的投資者們，科技狂歡很難不對(duì)AI這場(chǎng)科技狂歡心動(dòng)。

全球top高校畢業(yè)的年輕創(chuàng)業(yè)者，在PPT上精心描繪了AI技術(shù)從方方面面改造人類生活的理想場(chǎng)景。它們大多自動(dòng)智能、便捷高效，極大程度地解放了人工勞動(dòng)。

即便大部分投資者開始并不懂算法程序，也不妨礙他們被這些場(chǎng)景吸引，留下大筆的投資。

這些投資大部分用以支撐AI技術(shù)商業(yè)化落地的研發(fā)過程，也是技術(shù)落地前公司運(yùn)營(yíng)資金的主要來源。投資額的多少，不僅是公司價(jià)值的象征，通常也決定了這家公司能存續(xù)多久。

作為“AI四小龍”里最早成立的“前輩”，曠視科技成立于2011年，是一家人工智能產(chǎn)品和解決方案的公司。

曠視科技也是AI四小龍中最早啟動(dòng)上市的，只是這一路全是波折，好不容易在科創(chuàng)板過會(huì)，又在注冊(cè)環(huán)節(jié)被問詢，涉及數(shù)字安全和隱私倫理問題，接著又是財(cái)務(wù)資料失效，直到2022年5月16日才重啟。

此時(shí)，距離最后一輪融資已經(jīng)過去三年了。

典型的燒錢賽道里，既不盈利又無融資的曠視科技活得怎么樣？資本退潮后，它在一級(jí)市場(chǎng)還有多少融資空間？造成曠視財(cái)務(wù)困境最根本的原因在何處？本文將回答這些問題。

01 緊繃的現(xiàn)金流

冰凍三尺，非一日之寒。

據(jù)曠視科技遞交的招股書，自2018年至2021年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量均為負(fù)，也就是說正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并沒有為公司帶來正向的現(xiàn)金收入，甚至還要往里貼錢。

倒貼最多的2019年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支出是流入的兩倍，凈支出總額達(dá)到15.91億元。

2020年，曠視科技有意識(shí)控制經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支出，支出總額同比減少13.5%。但控制還沒半年就不起作用了。

到2021上半年，曠視的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入只能勉強(qiáng)覆蓋員工工資，基本得再貼一份經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入才能維持生意。

曠視科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)下現(xiàn)金流的入不敷出，表現(xiàn)利潤(rùn)表上就是曠視科技的持續(xù)虧損。2018年-2020年以及2021上半年，曠視扣非歸母凈虧損分別為5.32億元、12.62億元、14.05億元以及9.39億元。

曠視如此大手筆貼錢的底氣在于，2018和2019年均有將近40億元的籌資現(xiàn)金流入，公司手里的現(xiàn)金及等價(jià)物從6億元被拉高至21.32億元。

這些資金流入分別對(duì)應(yīng)公司部分C輪和D輪融資，這是公司目前最大也是最后的兩筆融資。

2019年AI賽道融資驟然降溫，曠視自五月完成D輪融資后，再也沒有融資動(dòng)向。

沒有融資也沒有盈利，曠視的現(xiàn)金肉眼可見地減少。

截至2021年上半年末，曠視科技賬上的現(xiàn)金及等價(jià)物僅剩9.87億元，加上4.95億元的銀行理財(cái)，合計(jì)不超過15億元。

下面我們將推演2021年下半年，曠視科技的情況。

統(tǒng)計(jì)商湯、云從、曠視2020年和2021年上半年的收入增長(zhǎng)情況，我們發(fā)現(xiàn)曠視科技和商湯科技的增速具有一定的可比性。2021年全年，商湯科技增長(zhǎng)36.4%，云從科技增長(zhǎng)42.5%，合理假設(shè)曠視科技全年的收入增速40%，即19.5億元。

可以簡(jiǎn)單推算，曠視科技下半年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金約為14.5億元；工資支出和購買商品勞務(wù)，分別按照線性與固定比例計(jì)算，粗略計(jì)算為8億元和9億元；再考慮到其他項(xiàng)目，按照以往的數(shù)據(jù)，保守給出1.5億元的凈流出。可知2021年下半年，曠視科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將凈流出4億元左右。

照此計(jì)算，到2021年年末，曠視科技的現(xiàn)金及等價(jià)物+理財(cái)產(chǎn)品的金額約為11億元，與2021年全年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出差不多。

也就是說，如果2022年還沒有獲得外部融資，曠視科技的處境有些危險(xiǎn)了。

除了現(xiàn)下的資金流通，資產(chǎn)負(fù)債表上，應(yīng)收賬款等代表公司未來部分收款權(quán)利的應(yīng)收科目情況，也印證了曠視未來將面對(duì)的資金困境。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2018年-2020年，公司應(yīng)收賬款總額分別為6.38億元、9.86億元和11.58億元，占各期營(yíng)業(yè)收入比重分別為74.74%、78.24%和83.24%，比例逐年提高。

應(yīng)收賬款內(nèi)部，賬齡一年期以上的款項(xiàng)占比也由2018年的7.8%提升至2020年的34.8%。這意味著，公司的收款時(shí)間越來越長(zhǎng)。

如果公司能繼續(xù)靠融資輸血，現(xiàn)金流充裕的情況下，回款周期長(zhǎng)也無傷大雅。但現(xiàn)在公司的資金情況已經(jīng)大不如前，應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)慢，加重了現(xiàn)金流的壓力。

要挽救曠視，要回到兩個(gè)問題：外部輸血行不行得通？支棱起來自己造血的能力如何？

02 一級(jí)市場(chǎng)再融資空間

先不考慮IPO，想從外部融資，擺在曠視面前的有兩條路：一級(jí)市場(chǎng)再融資、債權(quán)融資。

一級(jí)市場(chǎng)再融資的可能性取決于兩個(gè)因素：市場(chǎng)投資情緒以及曠視的投資價(jià)值。

先來看市場(chǎng)情緒。

曠視科技?xì)w屬于AI大賽道，具體一點(diǎn)，屬于計(jì)算機(jī)視覺行業(yè)和人工智能物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

由于統(tǒng)計(jì)口徑不同，研報(bào)及行業(yè)數(shù)據(jù)不一，但大致趨勢(shì)都是AI大賽道的熱度在2018年達(dá)到高點(diǎn)，之后，融資次數(shù)和融資額都拐頭向下，到2021年，融資景氣度再到高位。

不過，投向D輪到IPO之前的比重很低。

具體到計(jì)算機(jī)視覺行業(yè)，投融資情況就只能用冷清來形容了。2021年，只發(fā)生了65筆融資平均每筆融資額只有1億多。

也就是說，AI賽道仍然是風(fēng)口，曠視科技所在的細(xì)分賽道已經(jīng)不是了。

再來看曠視自身。

2019年上半年，曠視的最后一輪融資，將它的估值抬到了40億美元的位置，幾乎和小鵬汽車當(dāng)時(shí)的估值比肩。

通常而言，在上市之前，企業(yè)每一輪融資的估值都會(huì)高過前一輪。也就是說，新一輪融資的完成需要投資者接受比上一輪高的融資。

2019年、2020年和2021年，胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜單中，曠視科技的估值分別是300億元、300億元和270億元，呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。

在這種情況下，投資者很難有熱情。

投資這類不盈利的公司，投資者更看重投資標(biāo)的上市后的資本利得。

如果曠視科技能夠成功上市，按照云從和商湯的股價(jià)表現(xiàn)，曠視科技能夠取得超過270億元的市值。同時(shí)，新進(jìn)入的投資者也需要承擔(dān)一些時(shí)間成本和不確定性。

時(shí)間成本在于，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，在科創(chuàng)板，對(duì)于申報(bào)后新增股東的，發(fā)行人需要撤回發(fā)行申請(qǐng)，重新申報(bào)。新股東需要遵循三年鎖定期的要求。鎖定期也限制了投資熱情。

時(shí)間越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)性越高。如果拿不出好成績(jī)單，三年的時(shí)間，寒武紀(jì)的走勢(shì)便是前車之鑒。

投向一個(gè)項(xiàng)目的錢就是另一個(gè)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，因此，投資者不僅會(huì)綜合考慮投資曠視科技的獲利空間和時(shí)間成本，還會(huì)和市場(chǎng)上的其他項(xiàng)目做比較。

至于曠視能不能拿出亮眼的成績(jī)單，經(jīng)營(yíng)的困境在哪，下文詳述。

再來看債權(quán)融資。

首先，銀行放貸看重現(xiàn)金流量表，看重企業(yè)拿什么還錢，不能自我造血的公司也不算銀行的優(yōu)質(zhì)客戶。再退一步，曠視也沒什么硬資產(chǎn)用于抵質(zhì)押，就算無形資產(chǎn)全都是土地使用權(quán)，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)之和還不到5億元。

其次，借下的錢是要還的，利息只會(huì)加重曠視科技的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。對(duì)于曠視科技這樣，既沒有生產(chǎn)現(xiàn)金流能力，又需要不斷改善的利潤(rùn)證明自己的公司來說，找銀行借錢是下下策。

如果不能順利上市，曠視科技就只能努力自救，最大的坎就是AI技術(shù)在商業(yè)化上的困境。

03 商業(yè)化困境

曠視對(duì)融資依賴性強(qiáng)的原因在于高科技企業(yè)高研發(fā)、低收入的商業(yè)模式困境。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，從2018年到2021年上半年，曠視科技研發(fā)費(fèi)用占收入的比重最低也在65%以上。

對(duì)于科技企業(yè)來說，技術(shù)日新月異，不進(jìn)則退。技術(shù)突破給公司帶來的質(zhì)的飛躍，將在聲譽(yù)和市場(chǎng)份額上等多個(gè)方面給予公司極大的幫助，奠定公司未來發(fā)展地位，技術(shù)研發(fā)因此成為公司經(jīng)營(yíng)的重中之重。

而AI產(chǎn)品的研發(fā)是一件麻煩且燒錢的事。

第一個(gè)困難在于場(chǎng)景碎片化。以人臉識(shí)別舉例，針對(duì)學(xué)校、車站、公眾場(chǎng)所等不同場(chǎng)景，人臉識(shí)別的需求都可能不同。而需求變化，算法程序也就需要隨之變化。場(chǎng)景千千萬萬，背后有大量繁瑣的工作，AI的研發(fā)效率并不高，需要大量資金投入做支撐。

第二個(gè)困難在于周期長(zhǎng)。從最開始一個(gè)想法的誕生到最后產(chǎn)品落地，至少要經(jīng)過需求產(chǎn)生、收集處理大數(shù)據(jù)、算法設(shè)計(jì)、訓(xùn)練評(píng)估、部署產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)維護(hù)等諸多流程，落地時(shí)間起碼以年為時(shí)間計(jì)算。一旦公司對(duì)未來市場(chǎng)需求預(yù)判錯(cuò)誤，前期投入可能就會(huì)打水漂。

再來看收入。

基于上文分析的AI產(chǎn)品研發(fā)困境，目前市場(chǎng)上成功落地的AI產(chǎn)品并不多，而且就算成功落地，目前收入也并不可觀，因此AI公司的收入普遍較少，難以覆蓋其成本費(fèi)用。

截至2020年，曠視科技營(yíng)收規(guī)模趨近14億元。

曠視收入結(jié)構(gòu)中，來自城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案的收入比重最大，基本在65%以上。該方案主要應(yīng)用于智慧城市及智慧建筑管理，包括公共安全、交通管理、城市管理、園區(qū)以及商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)等多種城市場(chǎng)景。

這部分收入中，硬件收入占比大且持續(xù)增長(zhǎng)，從2018年的21.62%提升至2021上半年的52.78%。目前公司的硬件主要通過代工、加工獲得，會(huì)產(chǎn)生部分采購成本，這導(dǎo)致2019年后，公司城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案業(yè)務(wù)的毛利率均在30%以下。

曠視科技其他部分業(yè)務(wù)的毛利普遍在80%以上，卻不是公司重點(diǎn)收入來源。

為什么明知道城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案沒那么賺錢，還要繼續(xù)往這個(gè)方向走？

很大一部分原因在于，目前消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)解決方案的應(yīng)用場(chǎng)景主要集中在手機(jī)設(shè)備解鎖和計(jì)算攝影方面，也就是我們常說的人臉識(shí)別。

2018年，搭載曠視人臉識(shí)別設(shè)備解鎖功能的國(guó)產(chǎn)安卓智能手機(jī)的市場(chǎng)占有率超過70%，手機(jī)軟件人臉識(shí)別算法服務(wù)市場(chǎng)也同樣如此，曠視的市占率已經(jīng)達(dá)到61%，而整個(gè)消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)的收入最高不超過3.6億元，完全不足以支撐其龐大的研發(fā)開銷。

雖然這是一個(gè)高毛利的商用落地場(chǎng)景，但整體市場(chǎng)狹小，顯然撐不起一個(gè)即將上市公司的野心。

04 結(jié)語

科技發(fā)展不僅需要前沿的理論，還需要足夠的資金支撐其成長(zhǎng)。

在創(chuàng)始人清華姚班的名校背景和諸多世界級(jí)AI賽事大獎(jiǎng)的光環(huán)籠罩下，曠視剛成立就拿到了聯(lián)想數(shù)百萬元的天使輪融資，發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期獲得阿里的青眼，領(lǐng)投兩輪巨額融資，一時(shí)間風(fēng)頭無倆。

隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭親自下場(chǎng)做技術(shù)、傳統(tǒng)硬件廠商轉(zhuǎn)型，曠視這一類沒資金、沒經(jīng)驗(yàn)、純技術(shù)型的AI創(chuàng)業(yè)企業(yè)生存空間被擠壓。

上市融資輸血，是目前擺在這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)面前最好的出路。

但在此之前，曠視還得直面證監(jiān)會(huì)的二輪問詢中涉及的數(shù)字安全和隱私倫理等互聯(lián)網(wǎng)終極命題。

本文來自微信公眾號(hào)“市值榜”（ID：shizhibang2021），作者：陳清，編輯：賈樂樂，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。