近年來的一個趨勢是，新能源龍頭公司普遍會通過整合，或扶持上游企業做大做強，以打通全產業鏈。

巨頭親自下場，催生能力超乎想象。

(資料圖)

戰略投資，加上資源賦能，不僅讓被扶持企業迅速從1到100，發展壯大；也能在上游波動的江湖里，為雙方錨定競爭穩態。

新能源產業生長壯大，一批代表性企業崛起，如特斯拉（ TSLA.US）、寧德時代( 300750.SZ)、比亞迪( 002594.SZ)和隆基綠能( 601012.SH)等。

這些企業在成為各自領域的龍頭后，普遍選擇走向產業化一體化道路：通過整合，或是扶持上游企業做大做強，以打通全產業鏈。

在這些龍頭的扶持下，企業從稚嫩走向成熟的周期大幅縮短，并獲益頗豐。

例如，2015年成立的美暢股份( 300861.SZ)，2017年便成為金剛線行業龍頭，還不到2年時間，就能在高毛利率、高技術壁壘的產業拔得頭籌。

美暢股份招股說明書顯示，至2019年，預計其國內和全球市場所占份額分別為47.31%和37.85%，占有率居于首位，營收連續多年超過A股金剛線切割行業上市公司總和。

數據來源：美暢股份招股說明書

美暢股份的毛利率更是大幅超越對手。即便在2019產能過剩、價格回落時期，美暢股份依然保持有54.58%毛利率。

數據來源：美暢股份招股說明書

這一切，除了管理層團隊力能扛鼎，背后的扶持力量亦不可忽視。

2017年至2019年，隆基股份及其關聯方一直是美暢股份的第一大客戶，銷售金額分別為45866.95萬元、45783.31萬元和56421.44萬元，占營業收入的比例分別為36.93%、21.22%和47.28%。

2020年，第一大客戶銷售額達到8.27億元。雖然年報沒有提及，但這個客戶，大概率還是隆基。

2021年，隆基綠能科技股份有限公司及其關聯公司銷售額再度上升，達到11.50億元。

產業龍頭扶持的能量，由此可見一斑。這并不是個案。

6月15日，磷酸鐵鋰龍頭湖南裕能成功過會。可能部分投資者對其較為陌生，但提及德方納米（ 300769.SZ）想必熟知者眾多。二者從事的業務相同，主要生產磷酸鐵鋰，也就是鋰電池該技術路線的正極材料。

雖名頭不及德方納米，實力卻不遑多讓。要知道，湖南裕能2020年和2021年磷酸鐵鋰的市場份額，力壓競爭對手德方納米（ 300769.SZ）一頭，占據首位。毛利率多數時間上也處于優勢。可以說，二者是磷酸鐵鋰這個領域的“雙王”。

以德方納米二級市場的表現作為參照，作為A股磷酸鐵鋰稀缺的優質標的，德方納米這幾年走出了15倍的行情，近期再度創出新高，市值一度超過700億，極受市場青睞。這無疑為湖南裕能今后的市值前景，提供了想象空間。

01 價格背后

對于磷酸鐵鋰來說，2021年是一個分水嶺。此前三元電池一直都是我國鋰電池的主角，但在2021年，磷酸鐵鋰電池成功反超三元電池。

由于新能源車需求旺盛，上游鋰、鈷、鎳出現了供不應求的狀況，價格隨之暴漲。磷酸鐵鋰憑著安全性能和成本的巨大優勢，以及刀片電池和CTP技術對性能的提升，成功占領市場。

2021年我國磷酸鐵鋰電池在動力電池裝機量中占比，由2020年的38%提升至52%。根據高工鋰電數據統計，2021年中國磷酸鐵鋰正極材料出貨量47萬噸，同比增長277%。

磷酸鐵鋰不僅在動力電池領域反敗為勝，儲能端同樣迎來高增長時刻。根據高工鋰電數據統計，2021年全球儲能鋰電池出貨量70GWh，增長159%。

磷酸鐵鋰路線占比超50%。2021年中國儲能鋰電池出貨量48GWh，磷酸鐵鋰路線占比約98.5%。

與此同時，磷酸鐵鋰的價格亦同步實現大幅上漲。

產品供不應求，價格高漲，伴隨而來的便是廠商經營業績爆發。

2021年，德方納米營收48.42億，同比增長413.93%，凈利潤8億，扭虧為盈；湖南裕能營收70.27億，同比增長636.07%，凈利潤11.75億，同比增長2440.62%。

供不應求，使得產品利潤大幅上升。湖南裕能磷酸鐵鋰的毛利率從16.18%上升到26.83%，德方納米磷酸鐵鋰的毛利率更是從10.18%上升至28.85%。

銷量和價格方面，2021年湖南裕能銷售12.04萬噸，售價5.73萬元/噸。

數據來源： 湖南裕能招股說明書

德方納米銷量9.12萬噸，平均售價5.27萬元/噸。

數據來源：德方納米年報

價格差異主要體現在產品性能不同。

根據資料顯示，從性能看，湖南裕能產品的壓實密度明顯高于德方納米。壓實密度也被視為材料能量密度的參考指標之一，壓實密度與比容量、效率、內阻和電池循環性能密切相關。

因此，湖南裕能產品價格高于德方納米。

資料來源：雪球西城小萬

而決定性能差異的，是不同的工藝流程。湖南裕能采用的是固相法，該工藝流程在高壓實密度性能方面具備天然優勢，同時兼顧了高容量和高穩定性，但需要借助機械混合破碎原材料。

混合不充分，將導致顆粒細化程度不一，從而產品一致性較差，再疊加高能耗的問題，使得該工藝總體成本較高。

德方納米獨創的自熱蒸發液相合成磷酸鐵鋰技術，產品一致性較好。該技術的鋰源成本低，液相法燒結溫度為650-680℃，相比固相法700-730℃的燒結溫度，能耗也低。缺點是制造費用較高。

2021年，德方納米毛利率反超一貫領先的湖南裕能。

數據來源： 湖南裕能招股說明書

2021年德方納米磷酸提鋰每噸成本在3.77萬元/噸左右，而湖南裕能招股說明書顯示成本為4.19萬元/噸。

按照成本項目細分起來，差別最大的在于直接材料。根據德方納米年報，阿爾法工場粗略計算了單位成本，德方納米約為3.20萬元/噸，而湖南裕能在3.42萬元/噸。

數據來源：湖南裕能招股說明書

數據來源：德方納米年報

數據來源：德方納米年報，阿爾法工場整理

深入制程我們可以發現，湖南裕能原材料使用高純磷酸，德方納米使用磷酸一銨。

資料來源：湖南裕能環評報告、方正證券研究所

而2021年磷酸的價格波動遠超磷酸一銨，這便造就了成本方面的差距。德方納米得以在2021年在毛利率上實現超越。

數據來源：同花順iFinD

理論上，產品市占率往往和產品性能、成本、市場開拓渠道、供應鏈等方面息息相關相關，但是在真實的商業世界里，卻常常出現不同尋常的情況。

02 巨頭布局

近幾年，磷酸鐵鋰市場格局大變。2018和2019年，德方納米是當之無愧的龍頭，彼時，湖南裕能方鋒芒初露。

2020年，湖南裕能異軍突起，以25%市占率力壓德方納米，奪得磷酸鐵鋰正極龍頭地位，德方納米以24.2%的市占率屈居第二。2021年，湖南裕能繼續穩固龍頭地位，德方納米市占率下滑至20.21%。

究竟是什么原因，使得這家2016年成立的公司，三年拿下10%市場份額，四年便拿下了市占率第一的寶座？

顯而易見，同上文美暢股份的案例一樣，湖南裕能背后，想必有“高人”。翻查湖南裕能的前五大客戶發現，在報告期，寧德時代與比亞迪合計銷售收入，占比分別達到93.56%、91.10%和95.42%。

德方納米也不遑多讓。前五大客戶集中度高達97.33%，寧德時代占比達到69.66%。

資料 來源：德方納米年報

翻開湖南裕能的十大股東，寧德時代與比亞迪赫然在列。寧德時代持股占比10.54%，位列第三；比亞迪占比5.27%，位列第七。考慮到第一大股東僅持股13.48%，這兩位巨頭持股量著實不低。

資料來源：湖南裕能招股說明書

2021年，在湖南裕能收入中，來自寧德時代的，從5.73億上升至37.88億；來自比亞迪的，從2.97億上升到29.18億。相比2020年，營收增加的60.72億中，寧德時代和比亞迪聯手貢獻了58.35億。

二王“加持”，將湖南裕穩穩推上磷酸鐵鋰王座，而后順利IPO過會。

德方納米與二位王雖也親近，但畢竟不似湖南裕能，屬“嫡系正支”。

鋰電池的成本中，正極材料超過30%。在磷酸鐵鋰需求高企的背景下，一方面，出于產業供應鏈安全與話語權的考慮，電池廠商有必要深度綁定上游原材料供給，參股扶持電池材料廠商是一項明智決策；另一方面，被扶持企業上市，在財務層面也能帶來收益。

03 未來競爭更為激烈

熱門賽道自古便少不了資本的追逐，磷酸鐵鋰賽道引發了眾多新勢力的加入。

資料來源：各公司公告、鑫欏鋰電、中信證券研究部

未來的競爭格局中，既有德方納米、湖南裕能、湖北萬潤等老玩家，還有中核鈦白（ 002145.SZ）、云天化( 600096.SH)等鈦白粉、磷化工的新玩家。

這類企業在原材料方面具備天然的競爭優勢，無疑將對原有產業格局帶來巨大的沖擊。

可以預見的是，未來產能擴張加速，競爭更加激烈。

本文來自微信公眾號“阿爾法工場研究院”（ID:alpworks），作者：滕宇，36氪經授權發布。