11月19日，路透社報道稱AI公司商湯科技港股IPO獲得批準，計劃募資10億美元。一位商湯科技的投資人及一位商湯人士向《財經》記者確認IPO已經獲批。商湯相關負責人對《財經》記者表示，對此不予置評。

商湯科技成立于2014年，于今年8月27日提交港股上市申請。第三方咨詢機構Frost&Sullivan此前發布的報告顯示，2020年，商湯是亞洲收入排名最高的AI公司。商湯招股書中披露，該公司2020年營收34.5億元，2021年上半年營收為16.5億元。同期虧損分別為8.8億元和7.3億元。

商湯與曠視科技、云從科技、依圖科技四家視覺領域的AI創業公司被并稱為“AI四小龍”，四家企業均已進行了上市努力，但結果各不相同。曠視從港股IPO退出后，選擇在科創板上市，今年9月首發通過。云從于今年7月獲得科創板批準，至今還未掛牌交易。同樣在今年7月，依圖主動申請撤回科創板上市申請，目前還未有新的上市進展。

商湯成立至今已經完成12輪融資，融資總金額達到52億美元，其中，僅2018年就完成超過20億美元融資。過去兩年，一直有傳言稱商湯要在港股上市。

目前商湯最大股東為創始人湯曉鷗，持股比例為21.73%；核心機構投資者包括：軟銀（14.88%）、淘寶中國（7.59%）、春華資本（3.08%）、銀湖資本（3.05%）等。

商湯上市前最后一輪融資于2021年6月完成，融資后估值達到120億美元。不過，接受《財經》記者采訪的多位投資人表示，商湯上市后可能很難維持這一估值水平。核心原因在于前期的估值水平太高，但公司的發展勢頭目前看來很難維持高增長，且看不到盈利的階段。

招股書顯示，目前商湯賬上現金流充足，截至2021年6月30日，商湯賬上有89.3億元的現金及現金等價物，另外還有79.4億元的定期存款。

現金充足的商湯依然面臨上市壓力。中國AI行業融資熱潮集中在2015年—2018年，2019年后，融資金額和融資次數都出現明顯下滑，去年，就有多位曾經重點關注AI領域的投資人向《財經》記者表示，已經不再關注AI領域了。

從去年開始，上市成為了AI領域頭部公司的共同目標。上市一方面可以幫助它們獲得新的融資渠道，另一方面，已經入局的投資人也迫切希望能夠通過這些頭部公司的IPO套現。

AI是代表未來的技術。但對于賣夢的資本市場來說，AI早已不是新概念，從C端的算法推薦、圖像處理、語音助手，到B端的數字化、智能化，AI已經融入到各種場景中。

華創資本合伙人熊偉銘告訴《財經》記者，這意味著AI公司不再擁有“前沿科技”的光環，相比其他行業不再有明顯優勢，“現在這個上市節點有點晚了。”

以商湯2020年的營收計算，120億美元估值意味著PS倍數（市銷率）達到22倍。通常一級市場會更看重成長性，可以接受一家公司短期內虧損，PS倍數達到22倍并不算高。但商湯已經發展了七年，且即將進入二級市場，盈利能力才是核心競爭力。

商湯招股書中提到，由于AI產業還處于初期，需要持續大規模投入，未來可能無法實現或維持盈利。另外，根據招股書，其競爭對手包括三類：以計算機視覺為中心的軟件公司、計算機視覺相關硬件供應商、云服務供應商。

計算機視覺軟件公司的代表是虹軟科技，該公司2020年營收6.8億元，凈利潤2.5億元，市值186億元。視覺硬件供應商領域的頭部公司海康威視，2020年營收635億元，凈利潤136.8億元，最新市值為4714億元。

如果還將持續虧損，那么就需要公司拿出高增長的勢頭。但實際數據并不支持。2019年，商湯聯合創始人徐立對外表示，商湯營收增速保持在三位數以上。招股書顯示，商湯2019年營收30.3億元，年增長63.3%，2020年營收年增長14.4%。

商湯科技的業務主要分為四個部分：智慧商業、智慧城市、智慧生活、智能汽車。其中智慧商業與智慧城市是目前主要營收來源，合計占比約80%，但2020年這兩大業務營收增速都在放緩。智慧商業2019年和2020年增速分別為41%、23%；智慧城市2019年和2020年增速分別為139%、7%。

不過，2020年，商湯智慧商業業務新客戶增長僅為1%。

多位AI行業人士向《財經》記者提到，目前AI領域最大的問題是沒有標準化的產品，幾乎所有的項目都需要定制化，周期長、交付慢，這不是商湯一家的問題，所有AI公司很難做到業務的快速擴張。

對于當下的商湯來說，能夠保持高估值的另一個提振因素是新出現的“元宇宙”概念。

元宇宙是目前資本市場的新熱點。2021世界人工智能大會上，商湯就提到了其SenseCore商湯AI大裝置可以實現虛擬現實體驗。招股書中也提到，2016年推出的SenseMARS軟件平臺支持元宇宙體驗，通過賦能手機、AR及VR設備、智慧大屏及消費級無人機，SenseME及SenseMARS實現了真實世界與虛擬世界的連接。

從2017年起，商湯就開始對外投資虛擬現實相關企業。2017年，商湯投資智能AR廣告平臺星廣互動以及VR創業公司51VR；2018年，投資互動視頻技術服務商影譜科技；2021年11月，商湯國香資本投資3D視覺公司螳螂慧視。

元宇宙的實現需要AI視覺技術，但目前元宇宙還處于概念階段，能夠幫助商湯獲得多少資本加持，目前還尚未可知。

多位投資人向《財經》記者提到，商湯相比其他三家AI公司，有一定的規模優勢，包括營收量級、人才儲備等，但它們都面臨共同的問題：當光環褪去，如何實打實活得越來越好？

本文來自微信公眾號“財經十一人”（ID：caijingEleven），作者：劉以秦，36氪經授權發布。