2021年1月，聯想集團（00992.HK）公布擬通過發行CDR（中國存托憑證）赴上交所科創板上市，對應募資100億元。當時這一消息一度刺激公司股價大漲，但幾個月后聯想科創板IPO上演了戲劇性的“一日游”：9月30日聯想上市申請獲得受理，僅僅一個工作日之后這筆百億IPO就宣告終止。

關于聯想登陸科創板折戟的原因市場紛紛猜測，瑞信的一份報告顯示聯想的研發投入比率低于同業，或被要求在其他板塊上市。

11月5日，聯想集團董事長兼CEO楊元慶首次回應了公司折戟科創板IPO。據《21世紀經濟報道》等多家媒體報道，楊元慶表示，外界推測的聯想達不到科創板IPO標準，其實完全不存在。

楊元慶表示，科創板的標準為“研發投入累計在6000萬元以上”，相比而言聯想集團年均100億元以上的研發投入已經大大跨過了這個門檻。他還表示聯想的研發隊伍目前已經有13900人，規模同比增長51%.楊元慶還稱：“高科技我們永遠也沒有忘，也不敢忘。”

但是楊元慶回應后，許多投資人的疑問更大了。事實真如楊元慶所說嗎？

算算賬：聯想科創成色究竟如何

我們先來看看楊元慶援引的科創板上市要求。上交所公布的企業申報科創板上市條件有四條，其中第一條即為：最近三年公司的研發投入占營業收入的比例在5%以上，或最近三年研發投入金額累計在6000萬元以上。

公平地來說，聯想每年約百億元的研發投入確實是達到并遠超了這一標準，但是如果和5%進行比較來看，投資者又會發現什么呢？

BT財經發現，聯想集團（00992.HK）公布的研發費用和聯想科創板上市資料公布的該項費用略有出入，我們分別來進行計算——

如果以聯想財報來計算，過去五個財年間，公司研發支出占比營收從3.16%下降至2.81%、2.48%、2.63%和2.39%，沒有達到上述5%的標尺。

而聯想科創板上市資料顯示，公司最近三個財年研發投入略高于財報公布的數據，分別為102.03億元、115.17億元以及120.38億元。即便三年累計按照350億元計算，相比11000億元的營收，研發投入也不足3.2%。

聯想的研發投入，和科創板其他公司的研發投入水平相比如何？2020年科創板年度數據顯示，研發投入的中位數為9%；2021年上半年，這一數據的平均值錄得14%。再舉出個具體的例子，中芯國際（688981.SH）過去三年的研發投入占比分別錄得17.01%、21.55和19.42%。這樣來看，投資者和市場覺得聯想集團的“科技成色”確實不算高似乎就不難理解了。

不過也有聲音強調，從絕對值來看聯想每年超百億元的研發投入仍是絕冠科創板。

最新財報破紀錄，但股價反響平平

11月4日聯想集團還公布了截至2021自然年第三季度的業績，公司營收同比增長23%至1156億元，凈利潤大漲65%錄得創歷史記錄的33億元，SSG方案服務、ISG基礎設施方案、IDG智能設備三大核心業務集團都錄得較為不錯的業績增長。

但反映到二級市場來看，公司股價不漲反跌，截至11月5日午盤，公司股價下跌超過3%。

回翻聯想集團財報可以發現，過去五個財年里公司銷售、行政和研發三大支出成本，從2017財年的近乎3:2:1，來到了2021財年的2:2:1，其中漲幅最快的是行政開支，這一項中通常包含著高管薪酬、員工福利等。

楊元慶本人的超高年薪也一度引發市場關注。據《長江商報》報道，從2014年到2019年聯想創始人柳傳志薪酬共2.75億元，過去十年里CEO楊元慶的薪酬累計高達12.6億元。《深網》文章也指出，在聯想的薪酬體系里，有12名高管年薪超兩千萬元，柳傳志拿千萬退休金。

展望已經開始的第三財季，有機構小幅上調了聯想的目標價。大摩的一篇研報認為，2022年全球PC需求未必會像市場預期一般強勁，因為聯想對于商業市場風險較高，故對其態度保持謹慎看法。公司第三財季收入或同比增長10%、利潤同比增長35%，目標價從9港元上調至9.5港元，維持“與大市同步”的評級。

脫胎于中科院的聯想將行至何方？市場沒有答案。BT財經將與投資者一起持續關注。

本文來自微信公眾號 “BT財經”（ID：btcjv1），作者：Han，36氪經授權發布。