2006年夏天，56歲的多氟多化工董事長(zhǎng)李世江被日本人耍了。

當(dāng)時(shí)，受北京化學(xué)試劑研究所之托，李世江飛往東京，計(jì)劃購(gòu)買一家日本公司的六氟磷酸鋰生產(chǎn)技術(shù)，臨行前，所長(zhǎng)拉著他的手，語(yǔ)重心長(zhǎng)地說(shuō)道：“拜托了”，希望他能順利將這項(xiàng)技術(shù)帶入國(guó)內(nèi)，但沒(méi)想到，等待他的是一扇緊鎖的大門。

軍人出身的李世江沒(méi)打退堂鼓，連續(xù)幾天，他都徘徊在工廠門口，最后，一位相熟地日本工程師實(shí)在看不下去，把他請(qǐng)進(jìn)了門，然后對(duì)他說(shuō)，六氟磷酸鋰的技術(shù)含量非常高，多氟多不可能實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)，要買，至少準(zhǔn)備50個(gè)億。

這對(duì)李世江來(lái)說(shuō)無(wú)疑是天文數(shù)字。多氟多從焦作市冰晶石廠改制而來(lái)，前后經(jīng)歷過(guò)四次增資，凈資產(chǎn)到2004年也只有400萬(wàn)而已，面對(duì)日本人敲竹杠，帶著任務(wù)來(lái)的李世江也只能打道回府。

其實(shí)，日本人對(duì)李世江的來(lái)意心知肚明，報(bào)價(jià)50億不過(guò)是給他一個(gè)下馬威，目的是保證日本的絕對(duì)壟斷地位。作為鋰電池電解液中的核心材料，六氟磷酸鋰從上世紀(jì)90年代開(kāi)始一直被日本牢牢控制，技術(shù)更是被封鎖得密不透風(fēng)，這種白色粉末也曾一度被炒到100萬(wàn)元/噸的天價(jià)，讓森田化學(xué)、關(guān)東電化等少數(shù)公司賺得盆滿缽滿。

如果將視野放大到整個(gè)鋰電產(chǎn)業(yè)，從1991年索尼將鋰電池商業(yè)化以來(lái)，日本當(dāng)了20年的行業(yè)霸主。2000年之前，日本鋰電的全球份額穩(wěn)定在95%以上，在供應(yīng)鏈上，日亞化學(xué)、日立化成、日本宇部、旭化成等企業(yè)幾乎布局到了產(chǎn)業(yè)的每一個(gè)角落。

但鋰電產(chǎn)業(yè)早期一直被嵌套在更大的電子產(chǎn)業(yè)中，下游的終端消費(fèi)市場(chǎng)直接影響著鋰電的產(chǎn)業(yè)格局。因此，千禧年前后，當(dāng)消費(fèi)電子的風(fēng)吹向中韓大地，鋰電產(chǎn)業(yè)的中心也開(kāi)始向中韓轉(zhuǎn)移，日本一家獨(dú)大的局面就此打破。

在龐大的需求催化下，中國(guó)企業(yè)攻克了許多關(guān)鍵技術(shù)，并且憑借規(guī)模效應(yīng)和勞動(dòng)力紅利不斷擊穿價(jià)格底線，比如曾讓日本坐地起價(jià)的六氟磷酸鋰，在國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化之后，價(jià)格從每噸100萬(wàn)元暴跌至每噸不到10萬(wàn)元，導(dǎo)致不少日本公司被迫減產(chǎn)，或者干脆停產(chǎn)。

如今的電解液行業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)人的舞臺(tái)。中國(guó)不僅控制了全球80%左右的市場(chǎng)份額，并且出現(xiàn)了包括天賜、新宙邦、杉杉、多氟多等明星公司，產(chǎn)品反向出口到了韓國(guó)和日本，在過(guò)去一年的鋰電行情中，這些公司的股價(jià)少的漲了100%，比如，杉杉，多的漲了400%，比如天賜。

這一切究竟是如何發(fā)生的？

01 搭上日韓新干線

先科普一下，電解液是將溶劑、溶質(zhì)（目前主要為六氟磷酸鋰）、添加劑按照一定順序加入反應(yīng)釜中充分混合得到的產(chǎn)物，目的是保證鋰離子在正負(fù)極之間能夠正常遷移，相比于隔膜和正極材料，它的技術(shù)門檻是最低的。

除此之外，它的投資強(qiáng)度也很低，單GWh電池產(chǎn)線投資額只有200萬(wàn)元，相比之下，其他主材同等產(chǎn)能投資都要千萬(wàn)起步，正極材料接近1個(gè)億。正是因?yàn)楸趬镜停胍谶@個(gè)行業(yè)混出名堂，主要靠一件事：跟對(duì)大哥。

圖注：電解液產(chǎn)能投資成本與生產(chǎn)成本構(gòu)成

在中國(guó)，第一個(gè)跟對(duì)大哥的是國(guó)泰華榮。

2004年，森田化工決定在張家港成立一座專門生產(chǎn)六氟磷酸鋰的工廠，這讓總部同樣位于張家港的國(guó)泰華榮高興壞了，并在2007年一口氣鎖定了對(duì)方600噸的產(chǎn)能，從而成功打入日韓供應(yīng)鏈，開(kāi)始為三星、LG、索尼等消費(fèi)電子巨頭供貨，并且在2008年登頂國(guó)內(nèi)第一，全球第三。

但是跟對(duì)大哥只能保證活下去，不保證活得滋潤(rùn)，電解液公司想要挺直腰桿，必須要做對(duì)兩件事：

1. 擴(kuò)大采購(gòu)差價(jià)：和負(fù)極材料和隔膜不同，電解液的成本結(jié)構(gòu)中，原材料占了90%，折舊、人工和水電費(fèi)只占10%，這意味著企業(yè)要提高利潤(rùn)率，要么可以通過(guò)垂直一體化布局來(lái)控制成本，要么通過(guò)下游訂單向上游壓價(jià)。

2. 提高附加值：通過(guò)改變添加劑提升產(chǎn)品性能，找到價(jià)格不敏感的用戶完成成本轉(zhuǎn)移。

圖注：2010年國(guó)泰華榮電解液產(chǎn)能布局處在第一梯隊(duì)

到2013年，國(guó)泰華榮依舊保持國(guó)內(nèi)第一的位置，并且計(jì)劃將電解液產(chǎn)能從5000噸擴(kuò)至10000噸，與此同時(shí)，試圖通過(guò)子公司“亞源高新”自產(chǎn)六氟磷酸鋰來(lái)控制上游成本，另一方面，母公司江蘇國(guó)泰還在積極布局動(dòng)力電池正極材料，龍頭地位似乎會(huì)愈發(fā)穩(wěn)固，但實(shí)則不然。

從2010年開(kāi)始，國(guó)泰華榮雖然營(yíng)收在增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)鋰電池企業(yè)訂單占比卻在逐年下滑，相反，來(lái)自于國(guó)際鋰電池企業(yè)（索尼、松下、LG化學(xué)以及三星SDI）中國(guó)工廠的訂單卻在逐年上升，下游客戶結(jié)構(gòu)的顯著變化也意味著上游電解液行業(yè)也將迎來(lái)一次洗牌。

新宙邦成為第一個(gè)攪局者。這家成立于2002年，從鋁電解容器化學(xué)品起家的公司，在2008年-2010年期間通過(guò)自主研發(fā)電解液添加劑實(shí)現(xiàn)了超級(jí)電容器電解液、初代動(dòng)力電池電解液、高性能消費(fèi)電池電解液的量產(chǎn)。

2011年，新宙邦的產(chǎn)品打入索尼、松下的供應(yīng)鏈，然后又在2012年獲得三星SDI的垂青，成功進(jìn)入中高端市場(chǎng)，這段時(shí)間，新宙邦的營(yíng)收從2009年的3.19億元漲至2013年6.84億元。

從2012年開(kāi)始，三星成為新宙邦最大客戶，每年貢獻(xiàn)12%左右的營(yíng)收，而從那之后，三星帶領(lǐng)著韓國(guó)消費(fèi)電子企業(yè)全面反超日本，三星SDI也成為全球鋰電池出貨量最大的企業(yè)，跟對(duì)了大哥的新宙邦也在2014年反超國(guó)泰華榮，順理成章地接過(guò)了電解液龍頭的大旗。

然而，新宙邦的老大位置還沒(méi)坐熱，整個(gè)行業(yè)又變天了。

02 從消費(fèi)電子到動(dòng)力電池

2015年，全球智能手機(jī)出貨量增速降至10%，相比之下，新能源汽車開(kāi)始爆發(fā)，在巨額補(bǔ)貼的刺激之下，中國(guó)成為全球最大的電動(dòng)車產(chǎn)銷地，動(dòng)力電池裝機(jī)量從2013年的0.79GWh增長(zhǎng)到2016年的28.3GWh，這也導(dǎo)致動(dòng)力電池取代消費(fèi)鋰電成為電解液行業(yè)下游的最大客戶。

換言之，這段時(shí)期，誰(shuí)能跟對(duì)動(dòng)力電池一哥，誰(shuí)就能篡位成功。

圖注：2013-2016年動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)

新宙邦的大哥是三星，而SDI是三星的親兒子，并且已經(jīng)成功給寶馬i3和i8供貨。2015年10月，SDI西安工廠順利投產(chǎn)，能夠?yàn)?萬(wàn)輛純電動(dòng)車提供動(dòng)力電池，并且計(jì)劃到2020年左右完成6億美元的投資，如此大的投資，作為小弟的新宙邦難掩心中喜悅。

可是，人算不如中央算。2015年年初，工信部推出了動(dòng)力電池領(lǐng)域的“白名單”政策，韓國(guó)電池企業(yè)被排除在外，SDI工廠被按下暫停鍵，動(dòng)力電池市場(chǎng)成為國(guó)內(nèi)廠商的天下，對(duì)于曾經(jīng)站隊(duì)日韓企業(yè)的上游廠商來(lái)說(shuō)，這無(wú)異于一場(chǎng)大型水逆。

但有人哭著水逆，就有人笑著上岸。

在國(guó)內(nèi)電解液廠商中，從日化材料做起的天賜是最早布局動(dòng)力電池領(lǐng)域的公司之一，從2009年開(kāi)始就打入了萬(wàn)向、沃特瑪、國(guó)軒高科、蘇州星恒等鋰電公司的供應(yīng)鏈。

更關(guān)鍵的是，天賜材料是國(guó)內(nèi)少數(shù)能自產(chǎn)六氟磷酸鋰的企業(yè)之一。2007年12月，經(jīng)過(guò)美國(guó)化學(xué)技術(shù)公司撮合，天賜材料從Dr.Novis Smith獨(dú)家引進(jìn)了六氟磷酸鋰的中試技術(shù)，獲得了后者關(guān)于六氟磷酸鋰全部專利。

2011年3月，經(jīng)過(guò)一系列的工程放大環(huán)節(jié)，天賜材料六氟磷酸鋰正式投產(chǎn)，反觀國(guó)泰華榮，因?yàn)榄h(huán)保原因被迫終止，到2015年，天賜材料六氟磷酸鋰產(chǎn)能達(dá)到2000噸，成本約為8萬(wàn)元/噸，只有市場(chǎng)價(jià)的三分之一左右，不僅控制了住成本，也為之后的產(chǎn)能擴(kuò)張備足了彈藥。

萬(wàn)事俱備，只差大哥。

2015年5月，天賜材料收購(gòu)東莞凱欣，后者是ATL（寧德時(shí)代前身）與寧德時(shí)代的主要供應(yīng)商。完成收購(gòu)后，天賜產(chǎn)能升至2.5萬(wàn)噸（天賜2萬(wàn)噸+凱欣5000噸），反超新宙邦成為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的電解液公司，順利成為第三代接班人。

完成收購(gòu)之后，中國(guó)的電動(dòng)車產(chǎn)量也開(kāi)始爆發(fā)，在需求拉動(dòng)下，六氟磷酸鋰價(jià)格一年時(shí)間里從12萬(wàn)元暴漲至42萬(wàn)元每噸，作為占電解液成本50%的原材料，不少企業(yè)的毛利受到了影響，天賜卻通過(guò)自產(chǎn)六氟控制住了成本，收入從2014年的7.06億元暴漲至2017年的18.37億元，凈利潤(rùn)更是從0.64元上漲至3.95億元。

當(dāng)初，天賜材料選擇凱欣瞄準(zhǔn)的是ATL下游蘋果、三星等消費(fèi)電子客戶，然而在2015年之后，當(dāng)新能源汽車市場(chǎng)爆發(fā)，寧德時(shí)代強(qiáng)勢(shì)崛起并且跟隨白名單政策綁定了一大批國(guó)內(nèi)整車廠時(shí)，天賜才猛然發(fā)現(xiàn)原來(lái)自己坐的不是新干線，而是一艘已經(jīng)點(diǎn)火的巨型火箭。

03 寧王登基、天賜暴漲

相比于寧德時(shí)代在業(yè)績(jī)上的一騎絕塵，電解液作為化工產(chǎn)品具有典型的周期性，因?yàn)槠渖嫌蔚牧姿徜嚿a(chǎn)難度大、擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間長(zhǎng)、環(huán)評(píng)嚴(yán)格，通常而言擴(kuò)產(chǎn)周期在1.5-2年，容易和下游的市場(chǎng)需求形成錯(cuò)配，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格暴漲暴跌。

當(dāng)下游市場(chǎng)需求大于當(dāng)前六氟磷酸鋰產(chǎn)能時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格暴漲，此時(shí)行業(yè)處于上行周期，六氟磷酸鋰廠商瘋狂擴(kuò)產(chǎn)；而到六氟磷酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)張完畢，下游需求平息，甚至出現(xiàn)供大于求的情況時(shí)，六氟磷酸鋰價(jià)格暴跌，此時(shí)進(jìn)入下行周期。

這種規(guī)律在2015年與2016年前后被完美驗(yàn)證，電動(dòng)車銷量暴漲推高了六氟磷酸鋰的價(jià)格，在高額利潤(rùn)的誘惑下，多氟多、天賜材料、九九久、新泰材料、天津金牛等企業(yè)都開(kāi)始了瘋狂擴(kuò)產(chǎn)。

2016年，國(guó)內(nèi)主流廠商六氟磷酸鋰產(chǎn)能合計(jì)1.32萬(wàn)噸；經(jīng)過(guò)兩年的擴(kuò)產(chǎn)周期之后，產(chǎn)能達(dá)到3.21萬(wàn)噸；到2020年，產(chǎn)能接近5萬(wàn)噸，但由于新能源因?yàn)檠a(bǔ)貼退坡導(dǎo)致產(chǎn)銷低迷以及疫情等原因，六氟磷酸鋰的價(jià)格也從2016年的42萬(wàn)元/噸下滑至2020年上半年的不到7萬(wàn)元/噸。

圖注：2016年-2021年，六氟磷酸鋰經(jīng)歷了一輪完整的跌漲周期

這段時(shí)間，電解液行業(yè)進(jìn)入一段灰暗的下行期，不少公司的收入和利潤(rùn)原地踏步，有的甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)和虧損，比如多氟多2019年虧了4.2億元，天賜也一樣，雖然收入增長(zhǎng)了32%，但是扣非凈利潤(rùn)也只有0.16億元，而進(jìn)入2020年下半年之后，天賜率先起飛，原因只有一個(gè)：寧王登基。

在“白名單”的精準(zhǔn)助攻下，寧德時(shí)代在2017年超過(guò)比亞迪，成為國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市占率第一，而后在2018年力挫日本松下，登上全球動(dòng)力電池龍頭的寶座，天賜材料作為寧德時(shí)代最大的電解液供應(yīng)商，不僅熬過(guò)了至暗時(shí)刻，還趁機(jī)拉開(kāi)了與同行的差距。

從2017年到2020年，天賜材料市占率從15.7%提升至26.8%，與第二名市占率的差距從0.1%拉大到12.2%，營(yíng)收從20.57億元增長(zhǎng)至41.19億元，幾乎翻番，凈利潤(rùn)從3.01億元增長(zhǎng)至5億元。今年上半年，天賜收入達(dá)到37億元，凈利潤(rùn)為7.83億元。

在坐穩(wěn)一哥位置之后，天賜材料也開(kāi)始效仿寧德時(shí)代在垂直一體化的路上越走越遠(yuǎn)。在上游，天賜材料以包括六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰為主的鋰鹽溶質(zhì)與各項(xiàng)添加劑為主陣地，附帶布局EMC、DMC電解液溶劑。

圖注：天賜材料產(chǎn)業(yè)鏈布局

在電解液產(chǎn)業(yè)鏈之外，天賜材料布局了上游的鋰輝石、氫氟酸、碳酸鋰，并控股了江西艾德掌從而握磷酸鐵鋰正極產(chǎn)能，從而消化掉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法解決的的副產(chǎn)物硫酸，降低生產(chǎn)過(guò)程中的綜合成本，單在六氟磷酸鋰的生產(chǎn)成本上，天賜材料可以與同行拉開(kāi)40%的差距，這也是天賜最大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘所在。

這種垂直一體化的布局最大的好處在于，當(dāng)行業(yè)處于上升期時(shí)，既能控制上游成本，又能保障供應(yīng)，熨平原材料的周期波動(dòng)。

因此，當(dāng)今年六氟磷酸鋰的價(jià)格重新回到45萬(wàn)元/噸的高位時(shí)，天賜材料宣布再投資近40億，到2021年底，天賜材料將會(huì)擁有20萬(wàn)噸的電解液與3.5萬(wàn)噸的六氟磷酸鋰產(chǎn)能，能夠滿足至少20GW動(dòng)力電池的裝機(jī)量，相當(dāng)于38萬(wàn)輛國(guó)產(chǎn)Model3（標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版）。

04 尾聲

回顧中國(guó)電解液行業(yè)從無(wú)到有，從弱到強(qiáng)的過(guò)程中，兩條線始終穿插其中。

其一是技術(shù)：當(dāng)年空手而歸的李世江，回國(guó)之后立刻搭了一個(gè)團(tuán)隊(duì)，花了八年時(shí)間攻克了六氟磷酸鋰的難題，徹底解決了上游材料卡脖子的問(wèn)題。在添加劑、新型鋰鹽等領(lǐng)域，中國(guó)也實(shí)現(xiàn)了多點(diǎn)開(kāi)花，從而將中國(guó)電解液抬到了世界第一的寶座。

其二是“大哥”線：對(duì)于夾在中間的電解液企業(yè)而言，下游廣闊的需求，相對(duì)寬松的市場(chǎng)環(huán)境，才能激發(fā)上游的市場(chǎng)，這也是為什么電解液行業(yè)走過(guò)了一條“源于日本、強(qiáng)于韓國(guó)，但成于中國(guó)”的發(fā)展路徑。

對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，只要下游終局格局生變，“小三上位”的故事可能會(huì)再度上演，不過(guò)有一點(diǎn)可以確定，不會(huì)再有外國(guó)人敲我們的竹杠，卡我們的脖子。

參考資料

[1] 天賜材料深度報(bào)告：日化為盾，鋰電為劍，電解液龍頭蓬勃向前，浙商證券

[2] “大宗”時(shí)代鋰電材料平臺(tái)的誕生，廣發(fā)證券

[3] 電解液龍頭，成本優(yōu)勢(shì)顯著，華泰證券

[4] 天賜材料：周期洗禮，成長(zhǎng)持續(xù)，天風(fēng)證券

[5] 公司深度報(bào)告：電解液龍頭乘風(fēng)六氟周期，縱向布局降本增利，首創(chuàng)證券

[6] 雙輪驅(qū)動(dòng)，電解液龍頭再起航，東吳證券

[7] 拐點(diǎn)將至：添加劑技術(shù)驅(qū)動(dòng)電解液附加值提升卡波姆帶來(lái)日化盈利彈性，東方證券

[8] 江蘇國(guó)泰：六氟磷酸鋰中試正當(dāng)時(shí)，捍衛(wèi)電解液行業(yè)龍頭地位，南京證券

[9] 電解液戰(zhàn)爭(zhēng)，建約車評(píng)

[10] 十年對(duì)話｜專訪覃九三：新宙邦“棋局”，高工鋰電

[11] 李世江和他的“中國(guó)芯”，《中國(guó)退役軍人》雜志

[12] 動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)七年興衰：150家公司消失，外資入侵，巨頭崛起，車東西

[13] 8年攻關(guān)打破外企壟斷,不再望“鋰”興嘆，新華社

[14] 新宙邦：新廠投產(chǎn)短期內(nèi)影響業(yè)績(jī)，鳳凰網(wǎng)

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “遠(yuǎn)川商業(yè)評(píng)論”（ID：ycsypl），作者：王磊，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。