終于，苦熬16年后，“豬八戒”再度沖刺港股IPO。

近日，據港交所信息披露，“豬八戒”再度提交招股書，擬在香港上市。豬八戒被稱為“企業服務界的淘寶”，一端連接企業買家，一端連接企業服務提供者——客戶以中小企業居多。2015年，豬八戒網完成C輪26億元融資，估值已達120億元。

“豬八戒”的上市之路非常曲折：長達11年之久。

(相關資料圖)

2011年，豬八戒曾探索海外上市，最終于2015年決定中止，改向A股上市，又于2019年7月中止。最近一次就到了今年10月。

這個結局，與“豬八戒”的業務表現息息相關。那么，“豬八戒”到底是不是一個好的賺錢模式？

從商業模式看，“豬八戒”確實有幾個突出表現。

首先是營收體量不大。“豬八戒”成立于2006年，沖刺上市用了16年時間，但營收表現平平。2019-2021年的收入分別為7.17億元、7.57億元、7.68億元。作為一家交易撮合平臺而言，這個收入屬于較低水平。

其次是增長較慢。上文已經提到2019-2021年的逐年收入，核算而來，近兩年的同比增長僅為5.6%、1.4%——幾乎不增長。據鉛筆道觀察，to B新興產業的中位數增長可達20%-30%。

今年上半年，其業務還有下滑趨勢：上半年營收為2.87億，同比下滑25.26%。

再次，“豬八戒”的業務常年虧損。2019-2022年上半年，其凈利潤分別為-2.72億元、-2.68億元、-3.66億元、-1.33億元，三年半虧損超過10億元。

綜上表現，鉛筆道認為：其背后深層次原因，與其商業模式的客觀缺陷有關。

一，交易撮合不賺錢是客觀規律。

“豬八戒”本身是一家交易撮合平臺，提供的最大價值是“撮合”，由之演化而來的盈利模式是“抽取傭金”——2006-2015年，這是其重要收入來源，抽傭比例在6%-20%不等。

據鉛筆道觀察，絕大多數行業，交易抽傭是很難盈利的。

比如某外賣平臺，抽傭不賺錢。對于使用平臺配送的商家而言，抽傭比例可達25%。2021年，其虧損可達156億元，虧損率為-8.7%。

再比如某打車平臺，抽傭同樣不賺錢。據其官方數字，平臺抽取的傭金比例約20.9%，但依然虧損：2021年虧損約493億元，虧損率為-28.37%。

綜上所述，依靠抽傭賺錢的方式只有1個：把抽傭比例提升至33%甚至49%以上。但據鉛筆道觀察，20%左右的比例已經接近行業峰值——再高就有巨大跳單風險。

即便是B2B大宗商品，平臺依然無法依靠抽傭盈利。2015年，以“找鋼網”為代表的B2B交易平臺興起。經過7年業務驗證，據鉛筆道了解，其撮合業務依然處于虧損狀態。

由此可見，“豬八戒”早中期依賴的抽傭模式，無法支撐其實現盈利——這是其虧損的重要原因。

二，“豬八戒”的第二大模式缺陷，是服務中小企業甚至個體戶。

中小企業的付費能力有限，且生存周期短，這會帶來兩個直接原因：客單價低；獲客難度大。

前文已經提到，交易撮合平臺無法依靠傭金盈利，只能探索衍生服務，比如廣告宣傳。

以淘寶天貓為例，同樣作為交易撮合平臺，其主要收入來源為廣告宣傳，比如營銷服務、展示廣告等。

但二者的核心區別為：淘寶天貓有大量中大型企業，而“豬八戒”大多數是中小企業，其廣告預算非常有限。

再比如，撮合抽傭之外，2015年推出了自營服務——智慧企業服務：財稅管理、知識產權及科技咨詢等。該服務目前是“豬八戒”的最主要收入來源，占比達40%-45%。

但由于其客戶多為中小企業，造成的直接影響是：客單價低、續費率低（企業死亡率高）、獲客難度更大。

尤其是獲客難度，是造成“豬八戒”常年虧損的重要原因。具體業務表現為：銷售及營銷開支過高。

細數其最近3年的具體表現：2019年該費用占總收入比例為50.39%，2020年為36.66%，2021年為37.15%——遠遠高于行業平均水準。當然，其中的費用不僅包含營銷開支，還包含部分銷售開支，這里并未完全排除。

綜上所述，服務中小企業也是“豬八戒”的模式缺陷之一，并且可以長期預見的是：在商業模式不改變的前提下，“豬八戒”很難開拓KA客戶（大客戶）。

大客戶的供應商有既成體系（如招投標），長期合作關系穩定，即便初次通過“豬八戒”建立聯系，后續也存在跳單的可能性。

因此，“豬八戒”未來的核心挑戰是：升級商業模式，增大中大型客戶比例，提升利潤率，降低獲客成本——如此才能在資本市場越走越順。

鉛筆道編輯部成員不持有所述企業股票，本文不構成任何投資建議。

本文來自微信公眾號 “鉛筆道”（ID：pencilnews），作者：鉛筆道編輯部，36氪經授權發布。