證券之星吳凡

疆內最大的液態奶產銷企業()(600419.SH)近期發布的2025年半年報顯示，公司實現營收13.95億元，同比下降3.30%，實現歸母凈利潤呈現減虧，但仍虧損0.22億元。分季度看，天潤乳業的盈利壓力主要集中在一季度，即公司加大低生產價值牛只淘汰力度等因素，導致其單季虧損7330.36萬元，同比下滑1713.36%，二季度公司歸母凈利潤呈現回暖，同比增長258.54%至5144.72萬元。

(資料圖)

盡管非經常性損益對凈利潤的影響已逐漸得到消除，但天潤乳業所處的乳品行業依然面臨嚴峻挑戰，證券之星了解到，上半年天潤乳業銷量呈現逆勢增長，但原料奶價格仍處于低位市場，疊加競爭加劇，公司營收依舊承壓，其中來自疆外的收入大幅下滑12.87%，公司在半年報中表示，如未能采取有效措施應對疆外市場開拓過程中面臨的競爭，則有可能導致公司疆外市場開拓受阻。

疆內增長“獨木難支”

今年上半年，生鮮乳供大于求局面未能得到有效改善，今年一季度牛奶消費增長乏力和奶牛產奶高峰期疊加，使得二季度奶源階段性過剩壓力進一步加大。數據顯示，今年上半年，全國乳制品產品較上年同期下滑0.3%，市場價格戰愈演愈烈。

行業承壓之下，天潤乳業上半年乳制品銷量實現了逆勢增長：同比上升8.89%至16.23萬噸。不過由于市場價格戰進一步加劇，天潤乳業作為區域乳企，在規模效應和成本控制上弱于頭部企業，國海證券在近期發布的研報中認為，市場競爭激烈帶來的噸價下滑使得公司整體收入承壓。

從需求層面看，當前乳制品的需求表現出低溫好于常溫的趨勢。這一特征也直接反映在天潤乳業的產品收入結構中。報告期內，天潤乳業常溫乳制品收入同比下滑約5.38%至7.38億元；低溫乳制品收入同比下滑約3.79%至5.58億元，其中進入第二季度，市場壓力進一步傳導，公司主力產品均面臨明顯承壓：常溫和低溫乳制品收入分別同比下滑6.1%和6.17%。

區域收入的表現則更顯分化，上半年，天潤乳業來自疆內的收入為7.48億元，同比增長2.96%；疆外實現收入6.07億元，同比下滑12.87%，其中今年第二季度，疆內實現營收3.93億元，同比增長10.65%；疆外實現營收3.56億元，下滑幅度進一步擴大至17.21%。

證券之星了解到，天潤乳業在疆內的銷售體系已建立起以烏魯木齊市場為核心、疆內縣級市場全覆蓋，在產品端，公司還上市了奶皮子酸奶、喀拉峻手工酸奶、干噎酸奶等8款新品，并為工廠店開發冷萃希臘酸奶、奶啤特調等即飲產品，滿足本地消費者對特色、新鮮乳制品的需求。相比之下，受品牌認知相對薄弱、渠道建設相比全國性乳企存在滯后、行業承壓下疆外市場的競爭更加激烈等因素影響，致使其疆外收入成為公司上半年營收承壓的拖累項。

促銷費用大增，疆外收入下滑

上半年，天潤乳業利潤端得到改善，歸母凈利潤同比增長21.68%，但仍虧損2185.64萬元。

證券之星了解到，上半年天潤乳業加大對低產奶牛的處置、銷售大包奶粉虧損、計提生物資產減值準備以及加大市場投入力度，是致使利潤虧損的主因。

今年一季度，天潤乳業加大低生產價值牛只淘汰力度，截至今年一季度末，公司牛只存欄由2024年末的6.48萬頭下滑至5.63萬頭，一季度牛只淘汰數量達到8500頭，平均日均處置約94.4頭牛。截至上半年末，公司牛只存欄為5.44萬頭，即第二季度繼續淘汰了1900頭牛只。不過公司在投資互動平臺中表示，二季度起進入正常的淘汰率水平。

受子公司處置牛只產生損失的直接影響，天潤乳業在報告期內的非流動性資產處置損益呈現虧損狀態，虧損金額達1.65億元。2024年至今年上半年，公司非流動性資產處置損益的累計虧損規模已達到約2.79億元。

與此同時，由于原料奶過剩迫使公司銷售大包奶粉，受乳制品行業環境影響，奶粉售價下降，上半年公司存貨減值準備的計提金額為778.24萬元，另外公司亦對生產性生物資產減值523萬元，疊加固定資產減值134萬元、壞賬準備減值129.63萬元，合計資產減值約1566萬元，進一步壓縮利潤空間。

費用端方面，報告期內，公司銷售費用和管理費用分別同比增長3.07%和3.38%。具體來看銷售費用的構成，促銷費用以2472.17萬元的規模，在各項支出中僅次于職工薪酬，且這一費用同比增幅顯著，達到15.54%，側面反映出，行業競爭加劇背景下，公司為搶占市場份額、維持產品動銷，加大終端促銷投入。

展望下半年的原奶行情，短期內仍面臨嚴峻挑戰。天潤乳業董事長劉讓在半年度業績說明會中表示，根據公開數據，截至今年8月份原料奶價格已連續28個月同比下跌，創2010年以來最長下跌周期。主產省的平均收購價格為3.02元/公斤，同比下跌5.6%。華泰證券在今年發布的研報中認為，預計行業2026年重回供需平衡。

對于天潤乳業而言，能否借助成本優勢鞏固疆內基本盤、通過產品創新與渠道優化打開疆外局面，逐步實現扭虧為盈，仍需時間給出答案。(本文首發證券之星，作者｜吳凡)